1.金石资源:氟化工原料萤石行业龙头,坐拥华东辐射全国区位优势显著。
   
公司是国内萤石行业资源储量(约占25%)、开采及生产加工规模(约占10%)最大的企业,产品涵盖萤石原矿、酸级精粉和高品位块矿等,公司坐拥华东区位优势,辐射全国市场(浙江为主,布局内蒙古),客户涵盖巨化、梅兰、东岳、三美、南高峰等。2016年,公司酸级精粉产量为12.29万吨,2017年预计可达15万吨以上(2017年H1贡献公司80%以上毛利)。除了规模,公司在产品品质、收率、以及尾矿利用、安全环保等具备综合竞争优势。
   
2.氟化工产业链:环保持续收紧,产品价格和盈利大幅改善。
   
氢氟酸是萤石主要下游(酸级精粉单耗约2.3),2016年底环保持续收紧,同时下游制冷剂和终端空调等需求大幅改善,氢氟酸价格大幅上涨(6000元/吨不到涨至目前15000元/吨),萤石价格也已从1400元/吨一度涨至目前3000元/吨的历史高位(价格每上涨1000元/吨金石EPS增厚约0.4元),行业盈利大幅改善(公司2017年Q3业绩同比增长60%)。环保收紧导致的氟化工全产业链中小产能退出料亦利好萤石行业龙头。
   
3.后续成长:深耕萤石行业,内生外延并举。
   
(1)募投项目:目前已经建成,预计达产后年采萤石原矿30万吨、年产酸级萤石精粉10.7万吨,目前仍处于调试状态,预计明年开始逐渐放量;(2)发掘新项目:目前东部六省酸级萤石精粉仍有20%以上的缺口靠其他地区补充,公司在浙江江山等地仍有大储量的优质萤石矿,目前已经取得探矿权,未来将逐渐开采填补区域供需缺口;(3)行业整合:目前萤石行业集中度仍较低,2018年初公司收购萤石矿企内蒙古翔振95%股权预示着公司迈开了跨区域行业整合的步伐。
   
4.投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.33、0.41和0.52元,对应PE66、53和42倍。受益于行业供需向好和含氟新材料应用的不断拓展,氟化工行业景气向上,萤石作为战略资源具有稀缺性,公司是行业内唯一上市标的,且公司在资源、技术等方面行业领先,看好长期发展,维持“推荐”评级。